剖析欧美企业成长特点 探讨中国涂料企业的崛起之路

　　“地产后市场”消费建材区域牛股频出，尤其是家装涂料行业,其穿越地产周期的盈利成长性尤其值得深入研究。十大涂料品牌的笔者通过剖析欧美企业的成长特点，来探讨中国家装为主的涂料企业崛起之路，维持行业“增持”评级。

　　“地产后市场”消费建材系列研究：我们跟踪海内外市场主要建材行业上市公司(主要为美股、欧洲及日韩上市)，分析更长时间序列股价表现为A股投资提供参考，“地产后市场”消费建材领域牛股频出，尤其是家装涂料行业，其穿越地产周期的盈利成长性尤其值得深入研究。本篇为系列研究之二，通过剖析美国、欧洲企业成长特点，重点探讨中国家装为主的涂料企业崛起之路，维持行业“增持”评级。

　　美股建材表现最为“亮眼”的涂料行业：涂料行业下游主要是建筑业，然而美国涂料行业三大龙头--PPG、Sherwin-Williams及Valspar在1996-2016年的20年间，复权股价分别上涨7.33倍、12.30倍和19.45倍，都显著高于同期标普500的2.41倍，且高于其他建材品，涂料为投资者带来丰厚超额回报。美股涂料行业“牛股”具备三大特征，即：轻资产、较强的消费属性和持续的品类延伸，这三大特征使也得涂料股与其他的建材股具有明显区别。

　　欧洲企业普遍拥有良好的公司治理，多品牌经营是特点

　　建筑涂料企业在经营上多采用多品牌战略，对不同细分市场开发更加细分的品牌;对于德国这样的工业强国来说，工业漆销售占比较大。不断地开发出新的业务、新的品牌，创新是欧洲企业最大的特点。

　　国内市场空间广阔 层次明显

　　2015年我们预计国内涂料行业销售额4100亿元，产值约占全球一半;总产量达1700余万吨，近十年间CAGR为21.8%。其中，建筑涂料占销量30%左右。行业分化明显：第一梯队是诸如立邦(NipponPaint)、多乐士(阿克苏诺贝尔AkzoNobel旗下)等跨国涂料集团;第二梯队是有一定品牌知名度的部分国内民营、港澳台品牌企业为主;第三梯队是众多小型涂料企业。

　　我国企业处于起步阶段

　　在中国建筑涂料企业中，目前已经上市的有主板的三棵树和三板的美涂士。对比美国涂料企业,我国涂料企业处于集中度加速提升的发展阶段：

　　固定资产占比普遍较重(达40%左右)，以生产线和产能扩张方式为主。

　　市场集中度较低，且我们企业广告投入占收入基本大于4%，是国外成熟企业一倍。

　　目前我国建筑涂料企业正处于起步阶段，一线二线高端市场几乎被外资背景的立邦和多乐士等占据，而国内以嘉宝莉和美涂士为首的企业普遍实行渠道下沉政策，深入三四线市场。什么时候才能进一步的快速发展，就得看国内地产市场的发展趋势了。